分析：英伟达巨大的供需缺口，透露了AI狂热的什么信号

英伟达再次证明，市场对AI基础设施的需求仍在以极快的速度推进。但该公司同时表示，到明年，全球芯片与系统的产能或将比客户所需少大约1000亿美元。

在这种局面下，英伟达正扮演越来越重要的角色：它日益动用自身的财务实力，把需求转化为面向AI实验室等有影响力买家的销售额，这既为渠道打开了新的机会，也助推了供给短缺。

英伟达早在8月下旬的第二季度财报电话会上就发出了这些信号。其CEO兼创始人黄仁勋当时表示，厂商"还需要多得多的供应"。

该公司报告称，截至6月的季度营收同比大增106%，达到962亿美元。英伟达CFO科莱特·克雷斯（Colette Kress）表示，如果没有供应商所承受的严重供给约束，年度营收明年有望翻倍。

"我们整条供应链都面临挑战，而且是全行业的问题。所有人都在全力奔跑。"黄仁勋对华尔街分析师表示。

本周，包括OpenAI CEO萨姆·奥特曼在内的业界最有影响力的一些声音，出于对安全与安保问题日益上升的担忧，呼吁放缓AI开发；但分析师们尚未看到这一表态对硬件需求产生任何影响。

总部位于马萨诸塞州Southborough的Circular Technology全球市场情报与研究主管布拉德·加斯特沃斯（Brad Gastwirth）周二写道："尽管治理与安全之争值得关注，但我们认为它不会改变近期的基础设施前景。"

总部位于达拉斯、作为英伟达系统集成合作伙伴的GDT，其咨询与转型副总裁克里斯·卡普斯塔（Chris Kapusta）表示，他同样没有看到来自AI基础设施客户的任何新增谨慎情绪——这类客户涵盖约20家"新云"（neocloud）厂商。（英国解决方案提供商巨头Softcat周四宣布，以10.5亿美元"企业价值"的对价收购GDT。）

"我想说的是，对于如今市场上已经存在的产品，企业尚未实现规模化的全面采用。所以我仍然认为，把目前市面上已有的功能与能力导入众多企业与客户手中，仍然存在被压抑的需求。"他说。

总部位于伊利诺伊州Northbrook、作为英伟达系统集成合作伙伴的International Computer Concepts全球销售副总裁理查德·鲁多梅特金（Richard Rudometkin）表示，客户对AI基础设施的需求"源源不断"，即便没有资金援助也是如此。

"我不认为这种需求或意愿会消退到哪儿去。"他说。

英伟达预测2027年在供给受限下仍实现约70%的增长

在去年8月的第二季度财报电话会上，英伟达披露了其明年营收增长预期——高达70%，令华尔街颇感意外。

这意味着：英伟达本财年营收预计约达4110亿美元（据Yahoo Finance汇总的分析师平均预测），而到2027年其销售额有望接近7000亿美元。一些分析师甚至认为英伟达能突破这一数字。

更引人瞩目的是公司的说法：如果不受供应商全球产能的制约，明年营收本可以翻倍。

克雷斯在电话会上说："令人难以置信的是，即便在我们这样的体量上，需求仍在加速。客户预测显示我们明年增长会翻倍。但正如我之前所说，由于供给受限，我们预计增长约为70%。"

这意味着英伟达可能无法满足超过1000亿美元的AI基础设施设备需求——其中既包括其GPU，也包括其设计的其他芯片（如CPU和DPU），而这些芯片在其系统中的普及度正在提升。这一缺口略高于英伟达今年整个第二季度的营收。

黄仁勋说："如果没有供给问题，（无约束的预测）会高出得多。我们今年同比增长了100%。无约束的量级非常可观，所以我们要做的就是去努力争取更多产能。"

对渠道合作伙伴而言，供给约束意味着漫长的交货周期，有时长达一年。这也推动系统价格快速上涨，一些合作伙伴表示，他们现在正为英伟达自身可能的涨价做准备。

GDT的卡普斯塔说："眼下的供应链，没有哪一环让人觉得是可持续的。"

一位在美国有业务的大型解决方案提供商的主管级员工表示，短缺正在影响那些因数据主权原因、不愿把工作负载放到云端的企业客户的AI基础设施部署。

这位要求匿名以直言的该主管说："我该怎么向一家企业解释——他们可能得等上八到十二个月才能看到基础设施，更不用说投入生产了？"

不过，各款GPU加速系统的交付时间并不相同。International Computer Concepts的鲁多梅特金指出，一些厂商（如Supermicro）备有可以短期内发货的特定型号。

"他们把计划做得非常好，也主动承担了风险，把产品提前备进来了，而事实证明这确实给他们带来了回报。因为如果我们有一个项目去找Dell或MSI（或其他厂商），他们告诉我们的是12到16周，而Supermicro却说：'我能在这个周五之后两周发货。'"他说。

英伟达深受内存短缺的冲击

英伟达点明的最大供给约束是内存芯片，这凸显了这场由AI数据中心热潮引发、已吞噬整个科技业一年多的元件短缺，其规模之大、势头之猛。

在财报电话会上，克雷斯承认了英伟达与内存短缺之间那种矛盾的关系——它正是身处AI基础设施建设中心的这家公司。

她说："如今的内存紧缺，在很大程度上恰恰是AI建设本身造成的。而不同于那些只会抬高我们成本、却毫无补偿之益的元件，内存供给收紧正是推动我们自己增长的那股需求激增的一种表现。"

但克雷斯解释说，内存短缺不仅造就了明年这一巨大的供需缺口，还在推动这类元件价格大幅上涨，其涨幅甚至远超英伟达此前的预期。

"正如你们已经注意到的，我们正在经历内存的极端涨价行情。涨价的幅度超出了我们此前的预期，并将进一步在明年走高。"她说。

尽管英伟达与该行业三大内存供应商——三星、SK海力士和美光——保持着战略关系，且这些供应商正与英伟达紧密合作以"进一步提升我们路线图所需的产能"，英伟达仍面临上述问题。

不过，GDT的卡普斯塔表示，行业范围内也出现了SSD、CPU，甚至电源元件的短缺。据这位解决方案提供商高管称，这正在损害企业客户采购硬件的能力。

"这些元件实在太难拿到了。"他说。

英伟达超越股权投资，用更多手段支撑需求

尽管英伟达来自超大规模云厂商（hyperscaler）、新云（neocloud）和AI实验室的需求依然旺盛，但公司越来越需要通过一些超出其"股权投资"这一惯常打法之外的财务操作，来让需求持续流动。

这些动作表明：这家AI基础设施巨头一面在推动市场快速增长，一面又凭借自身的财力助推全行业的供给紧张——这一切都服务于自身营收与利润的快速攀升，同时为渠道带来新机会。

凭借日益丰厚的现金储备，英伟达过去几年持续加大对各类公司的投资——从上市公司到初创企业不一而足——而近期，公司开始更多地以其他方式动用其财务实力提供支持。

这些支持主要表现为英伟达为降低AI数据中心项目参与投资者的风险而提供的各种"兜底"。

例如，公司上个月同意为位于俄亥俄州、将租给OpenAI的一座大型数据中心提供最高1050亿美元的担保；根据提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件，一旦这家前沿AI实验室违约或未支付租金，英伟达将触发相应付款。

英伟达还可能为与高盛、黑石等若干华尔街重量级机构的合作提供最高1250亿美元的"残值支持"——这些机构计划为AI基础设施采购募集5000亿美元资金。

在GDT的卡普斯塔看来，英伟达的这些财务动作已为渠道打开了新机会。他指出，其公司已经从中受益，因为它的一些新云客户获得了股权投资，以帮助其采购AI硬件；他认为，新的替代性融资机制会为更多交易铺路。

"新云市场是一个大市场，渠道在这里有很大的施展空间。"他说，"没有数据中心的空间、电力、散热、机架以及其他一切，这些东西你都跑不起来。所以这会带动其他服务与产品的销售，以及随之而来的一应事务，同样让渠道受益。"

英伟达如何为其财务兜底辩护

英伟达为客户与合作伙伴融资的举措日益增多，也引来了更严格的审视。曾于去年做空英伟达的"大空头"投资者迈克尔·伯里（Michael Burry）把这类活动称为"一场华尔街噱头"。

在最新财报电话会上，克雷斯为这些动作辩护称："前沿实验室对训练和推理算力有着非凡的需求"，但其增长速度"超过了它们的资产负债表和信用状况所能支撑的水平"。

她在8月说："这些实验室拥有快速增长的客户需求，但仍缺乏数十年期的基础设施合同，以及独立锁定AI工厂基础设施所需的投资级融资能力。"

但克雷斯没有把这些AI实验室描述为受财务能力所限，而是把它们的情形概括为"受算力所限"。

她说："需要英伟达来推动这一飞轮"——"更多算力"意味着"更多智能、更多用户和更多营收"。

针对把这类动作斥为"循环融资"的批评，克雷斯为英伟达动用财务实力帮助客户购买其芯片与系统的做法进行了辩护。

她在电话会的准备发言稿中说："我们对此有不同看法。我们正经历一次重大的计算平台变革，正在创造人类历史上最重要的技术之一，而这些都是千载难逢的公司。"她说，"其技术领先地位已被证明，它们的客户牵引力与使用量正在飙升。我们预计它们会成为史上最大的科技公司。"

作为英伟达融资热潮的受益者，GDT的卡普斯塔表示，这些动作"完全合理"，因为这类交易的目的是促成既有的需求，而非创造需求。

"我认为英伟达很快意识到，市场必须迎头赶上以满足需求。而由于给一些较新云厂商提供资金有时颇具挑战，这是一种以更高的成功率去锁定需求、并帮助加速GPU与AI驱动的基础设施上线容量的方式。"他说。