苏宁电器：痛苦但仍需坚持的渠道转型

　　家电消费增速下降和线上业务转型并遭遇激烈竞争导致净利润同比负增长。2012年上半年公司实现营业收入471.91亿元,同比增长6.69%;归属母公司净利润17.54亿元,同比下降29.11%,2012年2季度公司营业收入245.50亿元,同比增长3.81%,归属于母公司净利润8.03亿元,同比下滑40.59%。综合毛利率为18.97%,微增0.07个百分点。公司预计前三季度净利润增幅区间为【-35%至-25%】。

　　多重不利叠加,同店增速下降10.38%。受宏观经济下滑、地产限购政策及家电消费刺激政策退出影响,行业整体呈现下滑趋势,家电市场销售规模5727亿,同比下降7.3%。导致公司可比门店销售收入同比下降10.38%。其中,旗舰店、中心店及一级市场门店凭借丰富的商品组合和较强的消费辐射效应,表现优于平均水平。同时县镇店和四级市场同店下降幅度度最小,表明公司渠道下沉策略尤为有效。

　　继续调整门店结构,关店力度大。公司继续推行“旗舰店攻略”,加快在一线市场空白和新兴商圈布局旗舰店,旗舰店占比超过20%;严控一线市场社区店开设;继续推进乐购仕开发建设。报告期内新开连锁店79家,臵换、关闭门店74家,期末共有门店1689家。公司继续大力度关店将产生一次性费用影响下半年业绩。

　　苏宁易购发展形势良好。上半年含税收入52.8亿元,同比增长约106%;公司表示后续将优化组合促销方式,利用开放平台快速拓展产品品类,确保完成全年200亿元的销售计划。

　　大家电销售增速下滑拖累整体业绩。大家电毛利率较高,是公司相对电商的竞争优势品类。上半年公司彩电音响、空调销售分别同比下降10.93%和8.57%,传统旺季促销效果低于预期。受益于线上业务发展,公司3C产品增速达16%。

　　盈利预测。预计公司2012、2013年营业收入分别为962.4亿、1106.7亿,净利润分别为38亿、34亿,EPS分比为0.51、0.46元,股价对应的2012年PE为11倍,估值较低,我们认同公司转型方向,但短期内受销售增速下降及电商竞争影响业绩难以释放,维持增持评级。